金多多策略毛利率逆势提升，中国联塑的“内功”成色渐显

对于一家成立近40年的制造业企业而言，真正的韧性，并不体现在行业景气向上时的高速增长，而体现在行业调整期仍能守住基本盘，并持续为下一阶段积蓄力量。

2026年上半年，塑料管道行业仍处于深度调整阶段。国内市场需求偏弱，行业产能过剩与价格竞争加剧，企业经营和成本控制压力持续上升。在这样的背景下，中国联塑（02128.HK）的中期业绩虽然受到行业周期影响，但依然展现出较强的经营韧性。

主业韧性跑赢行业大势

根据中国联塑披露的中期业绩，截至2026年6月30日止六个月，公司实现收入119.12亿元，拥有人应占溢利7.27亿元，每股基本盈利0.24元。

与此同时，中国联塑的毛利率由上年同期的28.2%提升至28.8%，其中塑料管道系统业务毛利率由29.4%进一步提升至30%。

这意味着，在行业调整期，中国联塑正在把经营重点从单纯追求规模，进一步转向盈利质量和经营效率。

凭借塑料管道业务本身的经营韧性、全面优化成本结构以及适时调整产品定价政策，中国联塑的整体销售表现仍优于行业平均。

截至今年6月底，中国联塑在中国各地的独立独家一级经销商数量进一步增至3186名，而2025年上半年为3061名。与此同时，公司继续深耕市政、农业、工商等核心细分市场，产品覆盖市政给排水、能源管理、电力通讯、燃气、消防、环保、农业、海洋养殖以及家居装修等多个领域。

公司管理层表示，将继续专注管道主业发展，核心塑料管道系统业务表现稳健，规模保持平稳，业务和产品结构持续优化，进一步巩固业务基础和竞争力，维持合理盈利能力和市场领先优势。

对于处于调整期的制造业企业而言，这种“稳住”的能力，就是一种竞争力。

比收入和利润数字更值得关注的，是中国联塑上半年毛利率的变化。

在产品平均售价下降的情况下，毛利率反而提升，背后体现的是企业对成本和经营效率的主动管理能力。

首先是原材料采购。塑料管道行业的成本对原材料价格较为敏感。报告期内，受地缘政治局势及战争等因素影响，部分原材料价格出现波动。中国联塑通过战略采购及原材料储备，在一定程度上对冲原材料价格波动带来的成本冲击。

其次是成本结构优化。面对行业价格竞争，公司资源优化配置，并通过灵活的定价策略，持续提升整体经营效率。

第三则来自制造端。中国联塑持续推进智能制造，通过生产自动化和数字化运营管理提升生产效率，在制造环节进一步挖掘降本增效空间。

这是制造业龙头穿越周期的重要能力之一。

高附加值产品成为新看点

如果说成本管控解决的是行业下行期如何“守住利润”，那么产品结构升级，则决定了企业未来还能走多远。

中国联塑正在加快从传统管道产品向高附加值产品转型。

上半年，公司在特殊工业管道、高端环保管道、农业专用管道等领域的高附加值产品销量取得增长。其中，农业专用管道表现尤为值得关注。

在国内市场，中国联塑持续深耕多个农业大省，农业专用管道市占率进一步提升；与此同时，公司又积极拓展非洲、东南亚等海外农业市场，推动这一细分产品在不同市场实现业务拓展。

这背后反映的并不只是某一类产品的销售增长，而是中国联塑正在通过细分场景寻找新的需求增量，在国内市场提升优势的同时，进一步拓展海外农业灌溉等基础设施需求，形成“国内份额提升+海外市场拓展”的双重增长路径。

与传统大宗管材相比，高性能、专业化产品对于技术研发、产品性能和应用场景理解提出了更高要求，行业竞争维度也随之拓宽，在价格依旧是重要考量因素的基础上，技术、产品与综合服务的权重持续抬升。

而从中国联塑上半年的业务表现来看，高附加值产品已经不只是停留在研发和产能储备阶段，而是开始进入实际销售转化。

报告期内，公司特殊工业管道、高端环保管道、农业专用管道等高附加值产品销量均取得较快增长。从销量增长和细分市场拓展情况来看，这些产品已经成为塑料管道系统业务结构优化的重要组成部分。

研发端的投入，则进一步为这种产品结构升级提供支撑。报告期内，公司在高性能复合管道、工业特种管道等领域取得多项技术突破，新增多项专利，多款新产品实现量产上市。

2026年7月，公司研发的“大口径钢丝网增强聚乙烯复合管制造关键技术的研发”和“高性能聚偏氟乙烯（PVDF）管道制造关键技术的研发”通过中国轻工业联合会组织的科技成果鉴定，分别达到国际领先、国际先进水平。

从需求端看，这种产品结构变化也对应着塑料管道行业正在发生的结构性调整。

过去，管道产品的核心需求更多集中于房地产、传统基建等大规模应用场景，而随着城市更新、地下管网改造、农业水利以及环保等领域持续投入，市场对管道产品的功能性、耐用性、环保性能和专业化程度提出了更高要求。

尤其是在市政、农业、工业、环保等细分场景中，管道已经不只是简单的通用建材，而是需要针对不同使用环境提供更加专业的解决方案。

这意味着，行业需求结构正在发生迁移，大规模通用产品仍保有庞大市场，同时细分场景下的高性能、定制化产品需求占比持续提升。对于龙头企业而言，结构升级并非简单增加高附加值产品的生产能力，而是要让研发、生产能力与具体市场需求形成对应，并最终转化为订单和销售。

因此，中国联塑下一阶段的竞争逻辑，在稳固业务规模的基础上，更加侧重做优产品与业务结构，实现规模与质量双向提升。

从“产品出海”走向“产能出海”

全球化正在成为中国联塑寻找第二增长曲线的重要抓手。

上半年，中国联塑海外市场收入继续保持增长。从集团整体来看，海外市场收入占比由2025年上半年的8.5%提升至12.1%；在塑料管道系统业务中，海外市场收入贡献占比提升至8.6%，逐渐成为集团收入增长引擎。

更重要的变化，是中国联塑出海方式的改变。

从早期的产品出口，到建立海外销售网络，再到如今在当地建立生产基地，公司正在逐步从“产品出海”走向“产能出海”和“本地化运营”。

目前，中国联塑已经在全球建立超过50间厂房，并在印尼、泰国、马来西亚、柬埔寨、越南、菲律宾等东南亚国家，以及坦桑尼亚、安哥拉等非洲国家、乌兹别克斯坦和美国得州等地布局生产基地。

这意味着其全球化战略已经不再只是寻找海外销售市场，而是开始构建覆盖生产、销售和服务的一体化海外运营体系。

这一变化也与全球基础设施投资的结构性机会相契合。

目前，东南亚、非洲、中亚等新兴市场以及“一带一路”沿线国家，仍在持续推进公路、城镇供水、污水处理、燃气管网和农业灌溉等基础设施建设。对于管道建材企业而言，这些市场正在成为全球新需求的重要来源。

在稳住基本盘后激发增量潜能

站在40周年的重要节点，中国联塑并没有将下一阶段的增长建立在单一市场或单一产品之上。

面对复杂多变的全球经济形势和行业深度调整，公司管理层提出，将继续坚守实业发展初心，保持战略定力，执行六大核心战略。

其中，“聚焦核心主业”和“加速海外布局”构成了中国联塑未来发展的两条主线。

国内市场方面，中国联塑仍将深耕市政、农业和工商等重点领域。

根据《城市更新“十五五”规划》，2026年至2030年，全国计划建设改造地下管网约77万公里，包括城镇燃气管网、排水管网、供水管网、污水管网和供热管网，预计带动投资约5万亿元。

对于管道建材企业而言，城市更新、地下管网改造以及乡村水利建设，仍将提供较为长期的市场空间。

海外市场则是公司未来增量的重要来源。

中国联塑表示，将继续遵循本土化发展原则，深入了解不同市场需求，提升产品适用性和功能性，同时加强海外销售网络建设，积极开拓新兴市场和潜力区域，深化细分市场，提升品牌影响力和市场渗透率。

2026年是中国联塑迈向40周年的重要里程碑。回看近40年的发展路径，中国联塑经历了从本土运营到全球市场覆盖、从单一管材制造到多产业协同经营的产业生态。

如今，当房地产周期调整、传统基建需求结构变化以及全球经济环境复杂化同时发生，管道行业也进入了新的产业周期。

对于企业而言，这意味着过去依赖需求增长、规模扩张的增长模式正在发生变化。

在这样的背景下，中国联塑正在尝试建立另一套增长逻辑：一端是以核心管道业务为“压舱石”，通过成本控制、产品升级和精细化运营提高盈利质量；另一端则是通过全球化布局，将自身在产品研发、供应链管理、制造能力和品牌渠道等方面积累的能力，与不同海外市场的本地需求、行业标准和经营环境相结合，逐步构建本土化的生产、销售和服务体系。

对于中国联塑而言，上半年交出的并不是一份高增长的业绩答卷，而是一份更强调经营韧性、盈利质量和未来增长空间的答卷。

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